"Kούρεμα" και στους εταίρους ζητούν οι αγορές

«Κούρεμα» του χρέους της Ελλάδας και προς τους θεσμικούς της εταίρους, πέραν των ιδιωτών, προτείνουν τώρα οι αναλυτές, εκτιμώντας ότι σε διαφορετική περίπτωση τα «κουκιά» για την βιωσιμότητα του χρέους δεν ….βγαίνουν.

Την ώρα που, σύμφωνα με τοπικά μέσα ενημέρωσης, η Γερμανική κυβέρνηση διενεργεί ασκήσεις επί του ελληνικού χρέους αναζητώντας το ιδανικό «κούρεμα» για τον ιδιωτικό τομέα, Nomura και UBS με εκθέσεις τους ανοίγουν την ατζέντα της συζήτησης.

Αμφότερες διαπιστώνουν «ανοικτά» αυτό που Ευρωζώνη, και Ευρωπαική Κεντρική Τράπεζα δεν θέλουν ούτε να ακούσουν: Το ελληνικό χρέος καθίσταται βιώσιμο μόνο εφόσον «κουρευτούν» και οι τίτλοι που έχουν στα χέρια τους τα κράτη μέλη της Ευρωζώνης και οι κεντρικές τράπεζες.

Οι δύο εκθέσεις έρχονται σε μια περίοδο που εντείνονται τόσο οι αντιδράσεις των τραπεζών για ενδεχόμενο βαθύ haircut του ελληνικού χρέους, όσο και για την εξαίρεση της Ευρωπαικής Κεντρικής Τράπεζας από το πρόγραμμα αναδιάρθρωσής του. Και ως εκ τούτου αντικατοπτρίζουν το κλίμα που επικρατεί στις αγορές, εν μέσω μάλιστα ευρωπαικής πολυφωνίας και αντικρουόμενων δηλώσεων.

Η UBS θέτει ανοικτά θέμα να συμμετάσχει και η ΕΚΤ στην μείωση του ελληνικού χρέους. Στελέχη της ελβετικής τράπεζας εκτιμούν ότι απαιτείται κούρεμα της τάξης του 70% στο ελληνικό χρέος, το οποίο πρέπει να διενεργηθεί, σε δύο φάσεις, μέχρι το Μάρτιο του 2012. 

Στην πρώτη θα συμμετάσχουν οι ιδιώτες και στη δεύτερη οι θεσμικοί δανειστές της χώρας όπως για παράδειγμα η ΕΚΤ. Οι κεντρικές τράπεζες της Ευρώπης κατέχουν ελληνικά κρατικά ομόλογα ονομαστικής αξίας περίπου 60 δισ. ευρώ τα οποία μπορούν εύκολα να διαγραφούν.

Σημειώνεται ότι η Ευρώπη έχει αφήσει να εννοηθεί ότι σε δεύτερο χρόνο, και εφόσον η Ελλάδα εκπληρώσει τους δημοσιονομικούς στόχους της, τα ελληνικά κρατικά ομόλογα που κατέχει η ΕΚΤ μπορεί να επαναγορασθούν σε τιμές κτήσης, κάτι που θα σημάνει περικοπή του χρέους κατά περίπου 15 δισ. ευρώ.
Η Nomura από την πλευρά της επισημαίνει ότι αν δεν συμμετάσχει στο «κούρεμα» και ο θεσμικός τομέας των δανειστών, τότε θα απαιτηθεί απομείωση κατά 60% στις απαιτήσεις των ιδιωτών, για να καταστεί σχετικά βιώσιμο το χρέος, προειδοποιώντας ότι σε αυτή την περίπτωση υπάρχει ορατός κίνδυνος να ενεργοποιηθεί πιστωτικό γεγονός.

Η ΕΚΤ επισήμανε για άλλη μια φορά χθες στην μηνιαία επισκόπησή της ότι είναι αντίθετη σε κάθε σχέδιο που δεν ενέχει οικειοθελή συμμετοχή των ιδιωτών και ζητά αποφυγή ενεργοποίησης πιστωτικού γεγονότος και επιλεκτικής χρεοκοπίας ή χρεοκοπίας.

Που φθάνει το "κούρεμα" χωρίς τη συμμετοχή του θεσμικού τομέα

Η Nomura θεωρεί ότι ο οικειοθελής χαρακτήρας της συμμετοχής των ιδιωτών μπορεί να εξασφαλισθεί αν συμμετάσχουν στο «κούρεμα» και οι θεσμικοί δανειστές της χώρας. Σημειώνει δε ότι αν εφαρμοσθεί το PSI ως έχει το ελληνικό χρέος προς τους θεσμικούς εταίρους (Ε.Ε., ΕΚΤ, ΔΝΤ) θα ξεπεράσει το 100% του ΑΕΠ το 2013!

Το ήπιο σενάριο για τους ιδιώτες θα ήταν, σύμφωνα με την Nomura, να αυξηθεί το «κούρεμα» ως το 40%, μέσω αύξησης του discount στην τρίτη και τέταρτη από τις επιλογές του PSI στο 30% από 20% και περαιτέρω επιμήκυνσης του χρέους στην 40ετία από 30ετία για την πρώτη και δεύτερη επιλογή.

Επισημαίνει όμως ότι κάτι τέτοιο δεν παρέχει λύση στο πρόβλημα της βιωσιμότητας του χρέους, αλλά λειτουργεί περισσότερο προς όφελος των τραπεζών που θα συμμετάσχουν στο πρόγραμμα.

Αν δεν υπάρξει και συμμετοχή των θεσμικών δανειστών της Ελλάδας η Nomura εκτιμά ότι απαιτείται βαθύ κούρεμα κατά 60% των ομολόγων που κατέχουν οι ιδιώτες, ώστε αφενός να καταστεί βιώσιμο το χρέος, αφετέρου να καταστούν μέσω αναθεώρησης πιο εφικτά άλλα σημεία του σχεδίου όπως το πρόγραμμα αποκρατικοποιήσεων (ο στόχος εσόδων από αποκρατικοποιήσεις θα πρέπει να μειωθεί κατά τουλάχιστον 10 δισ. ευρώ).

Ειδικότερα προτείνει για την πρώτη επιλογή του PSI να επέλθει η εξής αλλαγή: 50% μείωση στην ονομαστική αξία και 40έτη διάρκεια στο ομόλογο με 4,9% κουπόνι. Με αυτόν τον τρόπο το καθαρό χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ μειώνεται κατά 31% ενώ το ετήσιο κόστος για πληρωμές τόκων σε σχέση με το τρέχον πρόγραμμα PSI μειώνεται έως και 2,1% ως ποσοστό του ΑΕΠ.

Η μελέτη της τράπεζας ξεκινά από τη βάση ότι η συμφωνία της 21ης Ιουλίου χρειάζεται τροποποίηση για σειρά λόγων, ο σημαντικότερος των οποίων είναι ότι λόγω της πορείας των επιτοκίων το cash collateral που πρέπει να βάλει η Ελλάδα στον EFSF αυξήθηκε στα 40 με 45 δισ. ευρώ από 35 δισ. ευρώ που υπολογίστηκε τον Ιούλιο.

Και αυτό διότι η πλειονότητα των ιδιωτών που συμμετέχουν στο PSI επέλεξε την πρώτη από τις τέσσερις διαθέσιμες επιλογές (μετακύληση στο άρτιο, στην 30ετία με μέσο επιτόκιο περιόδου 4,75%). Επιπρόσθετα τα μακροπρόθεσμα επιτόκια έχουν πιεστεί αισθητά και το EFSF spread έναντι του swap έχει επίσης «ανοίξει».

Ταυτόχρονα η βαθύτερη ύφεση στην Ελλάδα επιβάλει αύξηση της χρηματοδότησης της Ελλάδας κατά επιπλέον 7-8 δισ. ευρώ, στα 38 δισ. ευρώ, ως το τέλος του α΄ εξαμήνου του 2014, που προβλέπει το πακέτο βοήθειας της 21ης Ιουλίου.  ΠΗΓΗ:Sofokleous 10