Η Ισπανία σε επείγουσα ανάγκη

Στην αρχή, η κρίση της ευρωζώνης παρουσίαζε δύο βασικά προβλήματα: μεγάλες ανισορροπίες του εμπορίου και της ανταγωνιστικότητας, καθώς και ένα αποθαρρυντικό βουνό χρέους. Δύο χρόνια μετά, η πρόκληση έχει μετατοπιστεί: υπήρξαν εντυπωσιακές πρόοδοι όσον αφορά την ανταγωνιστικότητα, αλλά το χρέος είναι τόσο τρομερό όσο ποτέ. Η μεταμόρφωση αυτή υποδηλώνει δύο διδασκαλίες. Πρώτον, η έκδοση της ιστορίας της ηθικής κρίσης, η οποία κατηγορεί τους σπάταλους μεσογειακούς λαούς, έπαψε να είναι σχετική. Δεύτερον, είναι καιρός να τροποποιηθεί το επιχείρημα ότι είναι καταδικασμένες οι χώρες της περιφέρειας επειδή στερούνται ευέλικτων εθνικών νομισμάτων. Το πραγματικά εξοντωτικό μειονέκτημά τους είναι ότι δεν έχουν ευέλικτες εθνικές κεντρικές τράπεζες.

Σκεφτείτε την κατάσταση της Ισπανίας. Για 10 χρόνια μετά την εισαγωγή του ευρώ, οι εργαζόμενοί της πλειοδοτούσαν τους μισθούς: το κόστος εργασίας αυξήθηκε 55 % σε σύγκριση με την αύξηση του 22 % στη Γερμανία. Τα μεγάλα κέρδη των μισθών δεν αντισταθμίστηκαν από την αύξηση της παραγωγικότητας, η οποία υπολειπόταν της Γερμανίας κατά μεγάλο ποσοστό. Το αποτέλεσμα ήταν ότι η μη ανταγωνιστική Ισπανία δημιούργησε ένα τεράστιο έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών, το οποίο κορυφώθηκε το 2007 και το 2008 σε 10 % περίπου του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος – ένα χάσμα που επισκίασε το περίφημο εξωτερικό έλλειμμα που υπάρχει στις ΗΠΑ.

Όταν η κρίση ξεκίνησε το 2010, το ερώτημα ήταν αν θα μπορούσε να διορθώσει η Ισπανία το έλλειμμα, λαμβάνοντας υπόψη μια άκαμπτη συναλλαγματική ισοτιμία. Φυσικά, η ευελιξία θα μπορούσε να βοηθήσει. Όμως, το 2011 και στις αρχές του 2012, οι μισθοί στην Ισπανία μειώθηκαν σε σχέση με της Γερμανίας και η αύξηση της παραγωγικότητας της ήταν μεγαλύτερη. Ο δήθεν επιεικής ισπανικός ιδιωτικός τομέας έχει επιτύχει μείωση του κόστους εργασίας ανά μονάδα προϊόντος σε σχέση με τη Γερμανία κατά 8,7 %. Χάρη στην ανανεωμένη ανταγωνιστικότητα, οι εξαγωγές της Ισπανίας αυξήθηκαν 7,6 % το προηγούμενο έτος και θα αυξηθούν κι άλλο 2,1 % αυτό το έτος, παρά την ύφεση στις εξαγωγικές αγορές της Ισπανίας. Προσθέστε στην κυκλική επίδραση της πτώσης των εισαγωγών και το εξωτερικό έλλειμμα της χώρας που έχει μειωθεί σημαντικά, από 10 % του ΑΕΠ για την πρόβλεψη του τρέχοντος έτους στο 2,4 %.

Τώρα σκεφτείτε τι έχει συμβεί στην πρόκληση χρέους της Ισπανίας. Καθώς πλειοδοτούσαν πάρα πολύ τους μισθούς, οι Ισπανοί επίσης δανείστηκαν υπερβολικά: μεταξύ 2000 και 2010, το χρέος διακρατείται από μη χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις της Ισπανίας ενώ τα νοικοκυριά διπλασιάζονται σε ένα επιβλητικό 214 % του ΑΕΠ. Όταν η πιστωτική φούσκα έσκασε, τα φορολογικά έσοδα μειώθηκαν και οι δανειστές απαιτούσαν διασώσεις, ωθώντας το δημόσιο χρέος προς τα πάνω. Μαζί, το δημόσιο και ιδιωτικό χρέος θέτουν μια ερώτηση ανάλογη με εκείνη που έθεσε το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών: η Ισπανία θα μπορούσε να προσαρμοστεί;

Εδώ, δυστυχώς, η απάντηση είναι λιγότερο θετική. Από το 2010, το ιδιωτικό χρέος προς το ΑΕΠ έχει μειωθεί μόνο ελαφρώς, σε 204 %. Το ακαθάριστο δημόσιο χρέος εν τω μεταξύ εξερράγη, από 61 % του ΑΕΠ το 2010 σε 90 % το 2012, σύμφωνα με το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο. Βλέποντας με ένα γενναίο πρόσωπο τα πράγματα, το ΔΝΤ προέβλεπε πέρυσι ότι το δημόσιο χρέος της Ισπανίας ως ποσοστό του ΑΕΠ θα είναι 76 % το 2016. Όταν αναδιατύπωσε την πρόβλεψή του πρόσφατα, η πρόβλεψη του 2016 είχε εκτιναχθεί στο 97%.

Γιατί η Ισπανία αποτυγχάνει στο να μειώσει το χρέος; Δεν πρόκειται για έλλειψη τόλμης. Η μεγάλη ανατροπή έλαβε χώρα στο δημόσιο τομέα, αλλά και η προσπάθεια εξοικονόμησης υπήρξε αξιοσέβαστη: οι εκτιμήσεις του ΔΝΤ είναι ότι το κυκλικά διορθωμένο δημοσιονομικό έλλειμμα της Ισπανίας κατέληξε κάτω από 9,7 % το 2009 σε 4,6 % αυτό το έτος. Ο ιδιωτικός τομέας εξοικονομεί 10,7 % του διαθέσιμου εισοδήματος, λιγότερο από ό,τι οι φειδωλοί Γερμανοί αλλά πολύ περισσότερο από ό,τι οι Βρετανοί ή οι Αμερικανοί. Η Ισπανία ανακαλύπτει ότι το σφίξιμο της ζώνης μπορεί να είναι μάταιο ελλείψει επιθετικής δράσης από την κεντρική τράπεζα.

Ας εξετάσουμε την αντίθεση με τις ΗΠΑ και τη Βρετανία, τις χώρες που παρουσίασαν επίσης πιστωτικές φούσκες. Εκεί, οι εθνικές κεντρικές τράπεζες ξεκίνησαν ποσοτική χαλάρωση, σπρώχνοντας προς τα κάτω τα επιτόκια, και ακόμα οδήγησαν σε αύξηση της ανάπτυξης και του πληθωρισμού. Αυτό μεταμόρφωσε την αριθμητική της μείωσης του χρέους. Με ονομαστικά επιτόκια κάτω από τους ονομαστικούς ρυθμούς ανάπτυξης, το χρέος αυξάνεται πιο αργά από την παραγωγή, το οποίο με τη σειρά του μειώνει την αναλογία του χρέους προς το ΑΕΠ. Φυσικά, ο φρέσκος δανεισμός μπορεί να τραβήξει προς τα πάνω ακόμη και την αναλογία. Αλλά η ποσοτική χαλάρωση δημιουργεί ένα είδος κινούμενου χαλιού, που επιτρέπει στον επιβάτη να περπατήσει προς τα πίσω ή ακόμα και να προωθηθεί προς τα εμπρός.

Η Ισπανία είναι επίσης σε ένα κινούμενο χαλί, αλλά ταξιδεύει με λάθος τρόπο, γρήγορα. Η ονομαστική ανάπτυξη είναι αρνητική και ο 10-ετής δανεισμός της κυβέρνησης τον Οκτώβριο ήταν 5,7 %, με τους ιδιωτικούς συντελεστές να είναι υψηλότεροι. Η διαφορά αυτή είναι καταστροφική. Ακόμα κι αν η Ισπανία έπαυε το δανεισμό, το χρέος θα αυξανόταν με ταχύτερους ρυθμούς από την παραγωγή, επιδεινώνοντας τις αμφιβολίες για τη φερεγγυότητα της Ισπανίας και σπρώχνοντας τα επιτόκια πιο ψηλά.

Για να είμαστε δίκαιοι με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, έχει προσπαθήσει να είναι χρήσιμη. Η Ισπανία πρέπει επειγόντως να καταπιεί την υπερηφάνειά της και να δεχθεί εξωτερική παρακολούθηση της οικονομίας της, απελευθερώνοντας την ΕΚΤ ώστε να μειώσει το κόστος δανεισμού με την αγορά βραχυπρόθεσμων ισπανικών ομολόγων. Αλλά ακόμη και αν η ΕΚΤ ενεργοποιήσει τις υπεσχημένες οριστικές χρηματικές συναλλαγές της, τα επιτόκια της Ισπανίας θα εξακολουθήσουν να βρίσκονται πάνω από το ρυθμό αύξησης. Ο δηλωμένος στόχος των συναλλαγών αυτών είναι η κατάργηση της ποινής που η Ισπανία πληρώνει λόγω των φόβων της εξόδου από το ευρώ. Δεν είναι μια ποσοτική χαλάρωση σε πλήρη άνθηση βασισμένη στο μοντέλο των ΗΠΑ ή το βρετανικό μοντέλο.

Ίσως η ΕΚΤ θα είναι πιο επιθετική από ό,τι έχει δηλώσει. Ή ίσως μια ισχυρή ανάκαμψη των ΗΠΑ θα τραβήξει τον κόσμο από την ύφεση, επιτρέποντας στην Ισπανία να ξεφύγει από το χρέος της μέσω των εξαγωγών υπό την ηγεσία της ανάπτυξης. Αλλά η θετική έκπληξη, θα πρέπει να είναι τεράστια για να αλλάξει τη δυναμική της Ισπανίας, η οποία υποδηλώνει ότι η χώρα είναι πιθανό να χρειαστεί αναδιάρθρωση του χρέους στο τέλος. Αν αυτό είναι σωστό, η Ευρώπη θα πρέπει να δράσει επειγόντως. Ένας στους τέσσερις ισπανούς εργαζόμενους είναι άνεργοι. Ένα πιο τολμηρό σύνολο ηγετών θα αντιμετώπιζε το χρέος της Ισπανίας τώρα.http://www.sofokleous10.gr