Πλησιάζει το μεγάλο χτύπημα στον μικρομέτοχο των τραπεζών - Υπό εξαφάνιση οι ιδιώτες λόγω dilution και πτώσης των μετοχών, προσεχώς θα υποστούν ανεπανόρθωτη ζημία – Μόνο από την τιμή εξάσκησης των warrants στο μέλλον θα διασωθεί ο μέτοχος
Πλησιάζει προσεχώς το μεγάλο χτύπημα στον μικρομέτοχο των τραπεζών.
Περίπου 440-460 χιλιάδες μικρομέτοχοι κατά βάση των ελληνικών και κυπριακών τραπεζών θα υποστούν ανεπανόρθωτη ζημία λόγω των επικείμενων αυξήσεων κεφαλαίου και των dilution που θα υποστούν.
Περίπου 440-460 χιλιάδες μικρομέτοχοι κατά βάση των ελληνικών και κυπριακών τραπεζών θα υποστούν ανεπανόρθωτη ζημία λόγω των επικείμενων αυξήσεων κεφαλαίου και των dilution που θα υποστούν.
Δυστυχώς το www.bankingnews.gr εδώ και πολλούς μήνες προειδοποιούσε
για την δυσμενή εξέλιξη και τις συνέπειες που θα υποστεί ο μικρομέτοχος
των τραπεζών.
Είναι πλέον ξεκάθαρο ότι με βάση τις τωρινές παραδοχές, ακόμη και αν πάρουν παράταση οι τράπεζες στην υλοποίηση των αυξήσεων κεφαλαίου, δεν θα έχουν αντιμετωπίσει τις αρνητικές καθαρές θέσεις.
Η Εθνική -2,8 δις ευρώ, η Eurobank -2,2 δις ευρώ και η Πειραιώς -2,5 δις ευρώ συνολικά -7,5 δις ευρώ στις τράπεζες.
Πολλοί ακόμη δεν έχουν κατανοήσει τι πρόκειται να συμβεί.
Μια τράπεζα με αρνητική καθαρή θέση -2,83 δισ ευρώ όπως η Εθνική ή μαζί το σχήμα Εθνικής – Eurobank που φθάνει τα -5 δισ ευρώ θα υλοποιήσει αμκ συνολικά 11 δις ευρώ.
Από τα 11 δις ευρώ τα 5 δις ευρώ θα καλύψουν την αρνητική καθαρή θέση κοινώς θα επενδυθούν 11 δις τα οποία θα αξίζουν και λογιστικά αλλά και πραγματικά 6 δις ευρώ.
Ακόμη και αν υποθέταμε ότι το σχήμα Εθνικής – Eurobank κάλυπτε το 10% της ελάχιστης συμμετοχής – εξέλιξη απίθανη σε αυτή την φάση – από τα 1,1 δις ευρώ τα 500 εκατ θα ήταν πεταμένα χρήματα.
Για να το υπεραπλουστεύσουμε αν ένας μικρομέτοχος πρέπει να επενδύσει 11 χιλιάδες ευρώ τα 5 χιλιάδες ευρώ θα πεταχτούν στο καλάθι των αχρήστων γιατί θα αξίζουν μηδέν.
Πέραν αυτού το dilution δεν θα έχει ιστορικό προηγούμενο καθώς θα φθάσει σε ορισμένες τράπεζες το 85%.
Η απίσχναση σημαίνει πόσο θα μειωθεί το ποσοστό των ιδιωτών μετόχων σε σχέση με το ποσοστό του ΤΧΣ που θα είναι και ο βασικός μέτοχος όλων των τραπεζών.
Ο μικρομέτοχος θα καταστραφεί και για ένα άλλο λόγο. Όλες οι αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών θα επανατιμολογήσουν και επανακαθορίσουν τις αποτιμήσεις των τραπεζών.
Το P/BV η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών θα είναι από 1 στο καλύτερο σενάριο έως 1,8 στο χειρότερο σενάριο όταν οι υγιείς τράπεζες της Ευρώπης έχουν P/BV 0,65 με 0,7.
Οι ελληνικές τράπεζες θα είναι προκλητικά πανάκριβες και αν ένας επενδυτής συμμετάσχει σε μια αμκ θα υποστεί μεγάλη πτώση λόγω του καθορισμού της τιμής της αύξησης κεφαλαίου αλλά και της πτώσης που θα ακολουθήσει γιατί απλά οι μετοχές των τραπεζών θα είναι υπερτιμημένες.
Κοινώς από όλα αυτά σκέτη καταστροφή.
Υπάρχει κάποια ελπίδα, κάποιος φως;
Η Alpha θα υλοποιήσει αμκ 2,5 δις ευρώ και η Πειραιώς 5,3 δις ευρώ.
Το 10% της αύξησης κεφαλαίου στην Alpha είναι 250 εκατ και στην Πειραιώς 530 εκατ ευρώ.
Η Alpha με την συμμετοχή Κωστόπουλου, κεφαλαίων από την Credit Agricole και Paramount από το Κατάρ καλύπτουν τα 250 εκατ ευρώ.
Ταυτόχρονα η τράπεζα εκδίδει και ομολογιακό μετατρέψιμο σε μετοχές ύψους 2 δις ευρώ που θα καλύψει εξ ολοκλήρου το ΤΧΣ.
Η Πειραιώς έχει διασφαλίσει 170 εκατ από την Societe Generale, 280 εκατ από PPF, ICT και άλλους επενδυτές και με την συμμετοχή των παραδοσιακών μετόχων της τράπεζας καλύπτει τα 530 εκατ που αντιστοιχούν στο 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Διασφαλίζοντας το 10% οι τράπεζες Alpha και Πειραιώς παραμένουν εν δυνάμει ιδιωτικές και ουσιαστικά κερδίζουν χρόνο ώστε να λύσουν τον γόρδιο δεσμό, το μείζον πως θα αγοράσουν από το ΤΧΣ το 90% των αυξήσεων κεφαλαίου.
Οι τράπεζες ζητούν κάτι απλό.
Αποκτώντας δικαιώματα αγοράς μετοχών στο μέλλον τα warrants 9 συνολικά ανά μετοχή θα πρέπει η τιμή άσκησης αυτών των δικαιωμάτων να πραγματοποιηθεί με όρους fair value δηλαδή με όρους αγοράς.
Τι σημαίνει αυτό.
Οι τράπεζες αναφέρουν ότι οι μέτοχοι τους συμμετέχοντας σε αυξήσεις κεφαλαίου με αρνητικές καθαρές θέσεις θα υποστούν μια μεγάλη ζημία αλλά αν μελλοντικά οι τιμές των δικαιωμάτων αγοράς μετοχών είναι σε δίκαιες τιμές θα ισοσκελίσουν τις τωρινές ζημίες.
Π.χ. στην Πειραιώς από τα 530 εκατ της ελάχιστης συμμετοχής τα 250 εκατ θα καλύψουν την αναλογούσα συμμετοχή στον μηδενισμό της αρνητικής καθαρής θέσης, κοινώς τα 250 εκατ σε σύνολο 530 εκατ θα πεταχτούν στο καλάθι των αχρήστων.
Στα 5,3 δις ευρώ τα 2,5 δισ καλύπτουν αρνητική καθαρή θέση.
Οι μέτοχοι είναι διατεθειμένοι να πάρουν αυτό το ρίσκο να καλύψουν αρνητικές καθαρές θέσεις και να υποστούν ζημία αλλά ζητούν οι τιμές των warrants να καθοριστούν κατόπιν έρευνας από διεθνή οίκο, ο οποίος π.χ. σε 1 χρόνο θα αξιολογήσει ποιο είναι το P/BV των υγιών ευρωπαϊκών τραπεζών και με αυτή την παραδοχή να αποτιμήσει τις αξίες και στις ελληνικές τράπεζες.
Η πρόταση αυτή είναι εύλογη, λογική και δίκαιη.
Οι μέτοχοι συμμετέχουν στις αρνητικές καθαρές θέσεις όπως και το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας αλλά θα πρέπει να αλλάξει ο τρόπος άσκησης των δικαιωμάτων δηλαδή το strike price να είναι εναρμονισμένο με την πραγματική αξία και όχι μια υποθετική θεωρητική αξία όπως θα προκύψει από τις αυξήσεις κεφαλαίου που θα υλοποιηθούν σε βάθος 3-5 μηνών άπαξ και υπάρχουν χρονικές μεταθέσεις.
Η παράμετρος αυτή είναι καταλυτική γιατί ο μέτοχος του σήμερα που καλύπτει το 10% και πετάει μέρος των χρημάτων του στο καλάθι των αχρήστων θα πρέπει να γνωρίζει ότι μπορεί να ανακτήσει ή να ισοσκελίσει αυτές τις ζημίες στο μέλλον με δικαιότερους όρους στις μελλοντικές αγορές μετοχών.
Συμπέρασμα
Με όρους στατικούς, οι επερχόμενες αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών θα είναι σκέτη καταστροφή για τον ιδιώτη μέτοχο και ειδικά τον μικρομέτοχο.
Όμως αν αλλάξει το strike price των warrants τότε υπάρχει βάσιμος λόγος αυτό που θα χάσει ο μέτοχος συμμετέχοντας σε αμκ το 2013 να το κερδίσει σε βάθος χρόνου.
Το μεγάλο στοίχημα η μεγάλη πρόκληση είναι για τους μικρομετόχους.
Επενδύουν καλύπτοντας δικαιώματα και αγοράζοντας μετοχές στις αμκ αποδεχόμενοι ότι χρηματιστηριακά θα υποστούν υπερβολικές ζημίες αλλά ποντάροντας ότι μέσω των warrants θα τις ισοσκελίσουν ή δεν επενδύουν και απλά αγοράζουν μετοχές δευτερογενώς μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου;
Αν δεν συμμετάσχουν, δεν θα έχουν δικαίωμα στα warrants αλλά θα μπορούν να αγοράζουν μόνο από το ΧΑ μετοχές.
Όμως όπως έχουμε τονίσει οι μετοχές μετά τις αμκ που θα κατέχει το ΤΧΣ και όσοι συμμετάσχουν στις αμκ θα είναι…μετοχές zombie καθώς δεν θα μπορούν να πωλήσουν για να μην χάσουν τα warrants οι ιδιώτες και το ΤΧΣ γιατί δεν το επιτρέπει η νομοθεσία.
Άρα κουμάντο στις μετοχές των τραπεζών ποιοι θα κάνουν;
Όσοι δεν συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου….
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Είναι πλέον ξεκάθαρο ότι με βάση τις τωρινές παραδοχές, ακόμη και αν πάρουν παράταση οι τράπεζες στην υλοποίηση των αυξήσεων κεφαλαίου, δεν θα έχουν αντιμετωπίσει τις αρνητικές καθαρές θέσεις.
Η Εθνική -2,8 δις ευρώ, η Eurobank -2,2 δις ευρώ και η Πειραιώς -2,5 δις ευρώ συνολικά -7,5 δις ευρώ στις τράπεζες.
Πολλοί ακόμη δεν έχουν κατανοήσει τι πρόκειται να συμβεί.
Μια τράπεζα με αρνητική καθαρή θέση -2,83 δισ ευρώ όπως η Εθνική ή μαζί το σχήμα Εθνικής – Eurobank που φθάνει τα -5 δισ ευρώ θα υλοποιήσει αμκ συνολικά 11 δις ευρώ.
Από τα 11 δις ευρώ τα 5 δις ευρώ θα καλύψουν την αρνητική καθαρή θέση κοινώς θα επενδυθούν 11 δις τα οποία θα αξίζουν και λογιστικά αλλά και πραγματικά 6 δις ευρώ.
Ακόμη και αν υποθέταμε ότι το σχήμα Εθνικής – Eurobank κάλυπτε το 10% της ελάχιστης συμμετοχής – εξέλιξη απίθανη σε αυτή την φάση – από τα 1,1 δις ευρώ τα 500 εκατ θα ήταν πεταμένα χρήματα.
Για να το υπεραπλουστεύσουμε αν ένας μικρομέτοχος πρέπει να επενδύσει 11 χιλιάδες ευρώ τα 5 χιλιάδες ευρώ θα πεταχτούν στο καλάθι των αχρήστων γιατί θα αξίζουν μηδέν.
Πέραν αυτού το dilution δεν θα έχει ιστορικό προηγούμενο καθώς θα φθάσει σε ορισμένες τράπεζες το 85%.
Η απίσχναση σημαίνει πόσο θα μειωθεί το ποσοστό των ιδιωτών μετόχων σε σχέση με το ποσοστό του ΤΧΣ που θα είναι και ο βασικός μέτοχος όλων των τραπεζών.
Ο μικρομέτοχος θα καταστραφεί και για ένα άλλο λόγο. Όλες οι αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών θα επανατιμολογήσουν και επανακαθορίσουν τις αποτιμήσεις των τραπεζών.
Το P/BV η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών θα είναι από 1 στο καλύτερο σενάριο έως 1,8 στο χειρότερο σενάριο όταν οι υγιείς τράπεζες της Ευρώπης έχουν P/BV 0,65 με 0,7.
Οι ελληνικές τράπεζες θα είναι προκλητικά πανάκριβες και αν ένας επενδυτής συμμετάσχει σε μια αμκ θα υποστεί μεγάλη πτώση λόγω του καθορισμού της τιμής της αύξησης κεφαλαίου αλλά και της πτώσης που θα ακολουθήσει γιατί απλά οι μετοχές των τραπεζών θα είναι υπερτιμημένες.
Κοινώς από όλα αυτά σκέτη καταστροφή.
Υπάρχει κάποια ελπίδα, κάποιος φως;
Η Alpha θα υλοποιήσει αμκ 2,5 δις ευρώ και η Πειραιώς 5,3 δις ευρώ.
Το 10% της αύξησης κεφαλαίου στην Alpha είναι 250 εκατ και στην Πειραιώς 530 εκατ ευρώ.
Η Alpha με την συμμετοχή Κωστόπουλου, κεφαλαίων από την Credit Agricole και Paramount από το Κατάρ καλύπτουν τα 250 εκατ ευρώ.
Ταυτόχρονα η τράπεζα εκδίδει και ομολογιακό μετατρέψιμο σε μετοχές ύψους 2 δις ευρώ που θα καλύψει εξ ολοκλήρου το ΤΧΣ.
Η Πειραιώς έχει διασφαλίσει 170 εκατ από την Societe Generale, 280 εκατ από PPF, ICT και άλλους επενδυτές και με την συμμετοχή των παραδοσιακών μετόχων της τράπεζας καλύπτει τα 530 εκατ που αντιστοιχούν στο 10% της ελάχιστης συμμετοχής.
Διασφαλίζοντας το 10% οι τράπεζες Alpha και Πειραιώς παραμένουν εν δυνάμει ιδιωτικές και ουσιαστικά κερδίζουν χρόνο ώστε να λύσουν τον γόρδιο δεσμό, το μείζον πως θα αγοράσουν από το ΤΧΣ το 90% των αυξήσεων κεφαλαίου.
Οι τράπεζες ζητούν κάτι απλό.
Αποκτώντας δικαιώματα αγοράς μετοχών στο μέλλον τα warrants 9 συνολικά ανά μετοχή θα πρέπει η τιμή άσκησης αυτών των δικαιωμάτων να πραγματοποιηθεί με όρους fair value δηλαδή με όρους αγοράς.
Τι σημαίνει αυτό.
Οι τράπεζες αναφέρουν ότι οι μέτοχοι τους συμμετέχοντας σε αυξήσεις κεφαλαίου με αρνητικές καθαρές θέσεις θα υποστούν μια μεγάλη ζημία αλλά αν μελλοντικά οι τιμές των δικαιωμάτων αγοράς μετοχών είναι σε δίκαιες τιμές θα ισοσκελίσουν τις τωρινές ζημίες.
Π.χ. στην Πειραιώς από τα 530 εκατ της ελάχιστης συμμετοχής τα 250 εκατ θα καλύψουν την αναλογούσα συμμετοχή στον μηδενισμό της αρνητικής καθαρής θέσης, κοινώς τα 250 εκατ σε σύνολο 530 εκατ θα πεταχτούν στο καλάθι των αχρήστων.
Στα 5,3 δις ευρώ τα 2,5 δισ καλύπτουν αρνητική καθαρή θέση.
Οι μέτοχοι είναι διατεθειμένοι να πάρουν αυτό το ρίσκο να καλύψουν αρνητικές καθαρές θέσεις και να υποστούν ζημία αλλά ζητούν οι τιμές των warrants να καθοριστούν κατόπιν έρευνας από διεθνή οίκο, ο οποίος π.χ. σε 1 χρόνο θα αξιολογήσει ποιο είναι το P/BV των υγιών ευρωπαϊκών τραπεζών και με αυτή την παραδοχή να αποτιμήσει τις αξίες και στις ελληνικές τράπεζες.
Η πρόταση αυτή είναι εύλογη, λογική και δίκαιη.
Οι μέτοχοι συμμετέχουν στις αρνητικές καθαρές θέσεις όπως και το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας αλλά θα πρέπει να αλλάξει ο τρόπος άσκησης των δικαιωμάτων δηλαδή το strike price να είναι εναρμονισμένο με την πραγματική αξία και όχι μια υποθετική θεωρητική αξία όπως θα προκύψει από τις αυξήσεις κεφαλαίου που θα υλοποιηθούν σε βάθος 3-5 μηνών άπαξ και υπάρχουν χρονικές μεταθέσεις.
Η παράμετρος αυτή είναι καταλυτική γιατί ο μέτοχος του σήμερα που καλύπτει το 10% και πετάει μέρος των χρημάτων του στο καλάθι των αχρήστων θα πρέπει να γνωρίζει ότι μπορεί να ανακτήσει ή να ισοσκελίσει αυτές τις ζημίες στο μέλλον με δικαιότερους όρους στις μελλοντικές αγορές μετοχών.
Συμπέρασμα
Με όρους στατικούς, οι επερχόμενες αυξήσεις κεφαλαίου των τραπεζών θα είναι σκέτη καταστροφή για τον ιδιώτη μέτοχο και ειδικά τον μικρομέτοχο.
Όμως αν αλλάξει το strike price των warrants τότε υπάρχει βάσιμος λόγος αυτό που θα χάσει ο μέτοχος συμμετέχοντας σε αμκ το 2013 να το κερδίσει σε βάθος χρόνου.
Το μεγάλο στοίχημα η μεγάλη πρόκληση είναι για τους μικρομετόχους.
Επενδύουν καλύπτοντας δικαιώματα και αγοράζοντας μετοχές στις αμκ αποδεχόμενοι ότι χρηματιστηριακά θα υποστούν υπερβολικές ζημίες αλλά ποντάροντας ότι μέσω των warrants θα τις ισοσκελίσουν ή δεν επενδύουν και απλά αγοράζουν μετοχές δευτερογενώς μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου;
Αν δεν συμμετάσχουν, δεν θα έχουν δικαίωμα στα warrants αλλά θα μπορούν να αγοράζουν μόνο από το ΧΑ μετοχές.
Όμως όπως έχουμε τονίσει οι μετοχές μετά τις αμκ που θα κατέχει το ΤΧΣ και όσοι συμμετάσχουν στις αμκ θα είναι…μετοχές zombie καθώς δεν θα μπορούν να πωλήσουν για να μην χάσουν τα warrants οι ιδιώτες και το ΤΧΣ γιατί δεν το επιτρέπει η νομοθεσία.
Άρα κουμάντο στις μετοχές των τραπεζών ποιοι θα κάνουν;
Όσοι δεν συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου….
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια